面对已经形成习惯性流产般的国内股票市场，管理层此次的股权分置改革试点决心之大、意义之大都是空前绝后的，希望借此能给身体极度虚弱的股票市场注入活力。

我也是坚信目前选择方向之正确：没有对这些困扰市场的结构性、历史遗留问题的解决，市场的正常发展是不可能的。但是面对目前的这种政策的应用和市场的客观现实，我也难以相信解决股权分置就能象一剑封喉般使市场趋势乾坤大逆转，我更愿意相信时间是我们最好的朋友。习惯性流产的背后更多是经年的荒淫无度，而这正象过去十年中国股市的写真。难道我们能够认为一个体力极度虚亏的病人靠一针吗啡或一颗大力丸就能够重新生龙活虎吗？

“兴一利，必有一弊。”这是当年慈禧太后对洋务运动的一句评价，但其中的辨证观点是有可取之处。现在的解决方案多数是送股，约定持有期限，设定流通限价，必要时回购等，总体看都是有利于流通股东的，为什么流通股东这么不领情呢？或许我们也应看看，目前执行的解决方案有什么对市场的不利影响吗？

一、再次扰乱了市场价值判断标准的形成。2001年后市场从荒淫无度的恶性炒作开始向规范、价值导向的理性市场回归，股价的下跌是弃恶从善的学费。正当投资者慢慢接受正确的价值观念、反思今是而昨非、逐步习惯残酷但客观真实的市场环境时，管理层又一次把大家的注意力引向一个新热点：流通的对价补偿。虽然没有人对这种补偿的的合理、合法性作出过说明，也没有人对补偿提出可以参照的理论依据，但补偿足以使投资者再次形成短期的精神麻痹，因为A股是含权的。无论补偿的多少，本身都会对股价形成一个支持作用，同时会形成市场新的投机热点，哪家的方案补偿多，就会是短线投机的目标。而真正值得关注的企业的价值，又被很多投资者冷落了。这很可能会造成对市场和投资者的再次伤害。

二、投资者得到了什么？拥有了对价支付的股票就能赢利吗？从7月1日止已经完成对价的三一重工和金牛能源看，送股后股价不仅相应除权，而且更在除权的价格基础上进一步下跌10-20%，实际上投资者从中得到的利益是微不足道。补偿和价格下跌不能说是管理层的错，但是如果有投资者因为补偿而追高买入，最终再次造成投资损失，给短线的投机主力抬了轿子，那一定有违管理层的初衷。更加值得的担忧的是如果这种情况成为习惯，市场中的投资者则面临着新一轮的损失，这对市场而言是危险的。

三、对价条款是否会给未来的投资造成新的不确定？几年之内不流通、股价低于多少不流通，这些条款是否会成为未来股价上升途中时间上和价格上的天花板，一旦到了这个位置，股票的供求关系将发生重大变化。本该一次解决好的问题，又拖泥带水到了几年以后。“杀猪杀屁股”，暂时看手法温和，但延长了痛苦的时间，更可能造成体力的透支，市场的能量会被进一步损耗。这些不确定很可能会使真正的长期投资者暂时回避参与这个市场。

四、会吆喝的东西不一定好。从目前实施的情况看，越是企业质量普通的，越是勇于送股；越是企业素质好的，给予的补偿越是谨慎。向最近的宝钢和长江电力，都送股较少，而且是迫于高层的压力。这反倒给我们一个提示，应该关注哪些特别吝啬于补偿的企业，或许其中倒有一些真正值得投资的东西。

其实大家都能看到管理层的难处，现在的改革都是为了过去十几年的沉疴痼疾买单，哪里有什么多赢的可能！问题只是哪一方负担的更多一点。政府、管理层和非流通股东已经准备好了付出代价，但流通股东进一步付出代价的心理准备似乎还没有作好。

我个人对市中短期的预期不乐观，其趋势是：未来1-2年中，股权分置解决方案和新老划段的全流通是影响趋势的主要因素。从目前情况看，股权分置对价格的支持作用日益有限，当市场最终形成稳定预期时，也就是对企业的真正价值有了客观判断的时候。其中大部分没有投资价值的股票在分置解决后将进一步价值回归，价格将有明显的回落。少部分有一定价值的股票将根据对价情况能够保持相对稳定，极少部分有价值的股票将根据对价情况的不同而分化并有价格的上升。当影响趋势的主导因素和下降的价格相互印证时，趋势将得到进一步的加强。所谓矫枉常常过正，趋势的惯性会让自身偏离合理的调整位置而出现过度。

从投资者的角度看，在这个过程中个人投资者将是最大的对价支付者。因为大部分无价值企业的流通股票都以个人投资者为持有主体。机构投资者会有一定的损失，但相对个人投资者而言要小，同时他们持有的部分有价值的企业股票会使他们在未来成为赢家。

未来2年中可能的有利因素：一、充裕的流动性在失去房地产作为目标后改向证券市场进行投机；二、资本项目的开放吸引国外资本进入已经具备一定投资价值和更加规范的国内资本市场；三、产业结构调整的需要和资产市场中和低成本的壳资源，会促进资本市场中并购重组活跃。

经历过最困难的阶段后，中国证券市场的春天就真正到了。最值得警惕的是在这段雪山草地的艰难跋涉中我们要保证自己是能够到达陕北的幸存者，否则未来的曙光和胜利与我们将毫无关系。

未来的市场走势05-06年以下跌和盘整为主；之后的趋势将发生重大逆转，趋势的主导因素将是对制度修复过程中的过度下跌的修复和市场的各个方面对中国证券市场的重新定位。在此过程中将有两股力量推动中国股市的发展，一是部分有投资价值的企业的吸引力（会出现一次爆炒蓝筹的过程）；二是对低价股票的投机炒作。然后中国的股市会与国际市场基本接轨，融入世界资本市场的舞台，从而完成中国资本市场从封闭式的区域市场向开放式的国际化市场的完全转变，也彻底结束了从2001年开始的以国际化接轨为主导因素的调整趋势。

我们有充分的理由相信，在未来1-2年后的证券市场中，将出现前所未有的重大投资机会。准备好我们的现金，去虚拟的资本市场上收获过去多年中国实体经济的成长快乐吧。